這是激動人心的里程碑式一幕——
今日（12月9日）上午，全球首架C919正式交付中國東方航空。隨后，一架編號為B-919A的C919大型客機從上海浦東國際機場啟航飛往上海虹橋機場，完成首秀飛行。據(jù)悉，該飛機有望最早于2023年春季正式投入航線運營。
歷經(jīng)幾代人的努力，我國民航運輸市場終于首次擁有中國自主研發(fā)的噴氣式干線飛機，這是中國高端制造產(chǎn)業(yè)崛起的一縷縮影。
【資料圖】
看著這一幕，達晨財智合伙人黃琨不禁感嘆：“這意味著國內(nèi)航空將會迎來一個長達20年的高速發(fā)展期。大飛機產(chǎn)業(yè)鏈對應(yīng)的市場規(guī)模達10萬億，相信未來將會誕生出數(shù)個千億市值的企業(yè)?！毖哉Z背后，是以達晨為代表的人民幣基金早早布局，陪伴了大飛機產(chǎn)業(yè)鏈上的一家家企業(yè)度過了昔日的蟄伏歲月。
欣喜之余，黃琨也多次提到憂患意識，“大飛機產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代是一場漫長征途，我們依然要繼續(xù)腳踏實地做研發(fā)。”序幕才剛剛拉開。
“幾乎每周都有同行來交流項目”
大飛機產(chǎn)業(yè)鏈，火了
如果不是首架C919交付成功，這個隱秘的賽道可能還沒有那么快進入主流視野。
在這之前，我們先介紹下C919大飛機的產(chǎn)業(yè)鏈。隨著大飛機陸續(xù)進行批產(chǎn)和交付航司運營，面臨巨大的民機的市場發(fā)展空間，以及國內(nèi)自主可控方面的訴求，國內(nèi)的民機配套產(chǎn)業(yè)鏈勢必會迎來較好的成長機會，圈內(nèi)大致形成一個普遍的共識：大飛機產(chǎn)業(yè)鏈主要由設(shè)計研發(fā)、飛機制造、以及運營服務(wù)三個環(huán)節(jié)組成。其中，最上游的設(shè)計研發(fā)由中國商飛下屬的研究院完成，終端的運營服務(wù)則主要由航空公司提供。目前，VC/PE的機會主要聚焦在中間的制造環(huán)節(jié)。
這個環(huán)節(jié)前景有多廣闊？“哪怕只是一個小小零件，都可能撐起一家上市公司。”早年間，達晨團隊開始梳理大飛機產(chǎn)業(yè)鏈，最終錨定了幾個關(guān)鍵點：大飛機關(guān)鍵系統(tǒng)/分系統(tǒng)、材料、關(guān)鍵零部件?！氨热缯f發(fā)動機系統(tǒng)相關(guān)配套，機載系統(tǒng)和設(shè)備，機體材料等方面，附加值高，技術(shù)密集型，科量含量較強，值得重點關(guān)注?！秉S琨舉例說。
其中，在最為關(guān)鍵且鮮有人知的飛機設(shè)計環(huán)節(jié)，達晨便有出手。為了設(shè)計出擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的飛機，中國的飛機設(shè)計師要繪制無數(shù)份圖紙——單是機翼可能就要繪制2000多份圖紙，小翼也有700到800份——這些海量的設(shè)計圖紙和不斷的比對篩選，光靠人工完全不可想象。
C919型號研制的過程中，便出現(xiàn)了達晨系企業(yè)——前者全面采用了瑞風協(xié)同的裝配設(shè)計系統(tǒng)FastADS 和基于MBD的模型輔助設(shè)計系統(tǒng)CFMDESIGN 進行產(chǎn)品的詳細設(shè)計，并采用SEDIS?進行三維可視化強度試驗設(shè)計和監(jiān)測，大幅提高了設(shè)計和試驗的效率，縮短研制周期。
說起瑞風協(xié)同，黃琨瞬間打開了話匣子，?“這是我們前瞻性布局的一個縮影。”原來早在2017年，達晨軍工組預判大飛機配套行業(yè)進入快速發(fā)展與放量前期階段的時間窗口在縮短，于是開始重點尋找相關(guān)“水下項目”。而瑞風協(xié)同產(chǎn)品涉及研發(fā)的設(shè)計仿真、試驗測試和綜合保障三大核心領(lǐng)域，曾為神舟七號、天宮一號等多個國家重點項目提供服務(wù)。后來，達晨團隊快速完成了盡調(diào)工作，在瑞風協(xié)同估值增長拐點前順利入股。
從隱秘的工業(yè)軟件環(huán)節(jié)到大飛機的外觀，達晨團隊又發(fā)掘了一家攻堅C919“皮膚”的公司——興航航空，已經(jīng)建成了一條國產(chǎn)大飛機蒙皮生產(chǎn)線。根據(jù)西安發(fā)布，該生產(chǎn)線預計年產(chǎn)100架以上的國產(chǎn)大飛機機頭、前中后機身、艙門、活動翼面上的蒙皮類零件。
所謂飛機蒙皮，相當于飛機的“皮膚”，主要作用是保護飛機內(nèi)部結(jié)構(gòu)，維持飛機外形，使之具有很好的空氣動力特性。目前，興航航空圍繞蒙皮生產(chǎn)工藝和設(shè)備進行了大量的技術(shù)研究，在這個看似不起眼的細分賽道上占據(jù)了重要的一席之地，能大幅提升生產(chǎn)效率和降低生產(chǎn)成本，而且也是企業(yè)明年申報上市后新的業(yè)務(wù)增長點。
另一個典型案例是達晨所投資的一家專注特種玻璃的企業(yè)——江蘇鐵錨玻璃。這家公司創(chuàng)建于1984年，是軌道交通特種玻璃的龍頭企業(yè)，高鐵、動車前擋風玻璃上可以看到它們產(chǎn)品的身影。在2013年，鐵錨玻璃正式上馬航空特種玻璃項目，董事長、總經(jīng)理吳賁華投入戰(zhàn)略資金牽頭組建華東地區(qū)最大的鳥撞實驗室。兩年后，鐵錨玻璃又與西北工業(yè)大學建立結(jié)構(gòu)沖擊力學聯(lián)合實驗室，后來該實驗室成為了中國商飛指定的鳥撞試驗基地。
經(jīng)歷重重考驗，鐵錨玻璃成功為國產(chǎn)C919大飛機提供擋風和舷窗玻璃，并承擔了ARJ-700、國產(chǎn)新舟700部分玻璃的研制任務(wù)。須知道，飛機風擋玻璃和舷窗玻璃占整機比重雖然很小，卻是飛機在低溫低壓缺氧的高空中抵抗和隔絕惡劣條件的關(guān)鍵零部件之一，每一塊玻璃都有著嚴格的準入制度和適航認證管理程序，在此之前全是采購國外產(chǎn)品，國內(nèi)并無企業(yè)能夠研制。
黃琨依然印象深刻，當初剛接觸上鐵錨玻璃時，國產(chǎn)大飛機產(chǎn)業(yè)并沒有像現(xiàn)在那么受關(guān)注，公司這個方向上業(yè)務(wù)收入幾乎為零，但是鐵錨玻璃開出的估值并不低?！昂髞眄椖繑[上投委會，在內(nèi)部引發(fā)了一些爭議，意見都不少。”但黃琨和團隊堅定看好特種玻璃的行業(yè)前景和領(lǐng)域應(yīng)用，也相信國產(chǎn)大飛機必定會批量交付，最終說服了內(nèi)部，達晨入股鐵錨玻璃。
當然，以上只是達晨投資版圖的小小一角。彈指一揮間，中國航空航天經(jīng)歷了飛躍性里程，產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會開始井噴?！皫缀趺恐芏加型衼砀覀兘涣骱娇障嚓P(guān)項目，明顯感覺到了大家的熱情?！秉S琨感受深刻。
一支隱秘的團隊
“航空航天賽道投資難度超乎想象，由于行業(yè)的特殊性，很多企業(yè)你連門牌都摸不著，更別提投資了?！币晃欢虝嚎缃绲腣C朋友曾分享說道。
這并非夸張——受保密性的影響，大飛機產(chǎn)業(yè)鏈項目大多非常隱秘，找項目意外成了第一道坎。更別說，不少航空航天類企業(yè)對投資機構(gòu)要求極高，時常會反向盡調(diào)潛在投資機構(gòu)的產(chǎn)業(yè)能力。
困難是顯而易見。在公認技術(shù)門檻較高的半導體、新能源領(lǐng)域，投資人往往閉關(guān)研讀幾個月研究報告，再找找技術(shù)大牛請教，也許就能對行業(yè)有個較為清晰的認識和大致的圖譜。但這一招在航空航天賽道并不太奏效——大飛機產(chǎn)業(yè)鏈極長、涉及面甚廣，且公開信息偏少。“2-3個月可能只能了解其中某一個環(huán)節(jié)，想要徹底搞懂整個產(chǎn)業(yè)鏈需要耗費更長的時間?！秉S琨分享了自己的感受。
那么一個專業(yè)的航空航天投資人如何煉成？我們可以從達晨一個鮮少露面的團隊身上窺探一二。時間回到2000年，達晨成立之時就將智能制造作為重要投資方向之一，陸陸續(xù)續(xù)出手了一些涉及軍工的企業(yè)。而隨著機會越來越多，到了2015年，達晨開始單獨劃分軍工行業(yè)投資部，重點關(guān)注航空航天、軍工電子信息、特種新材料、無人化裝備、精確制導彈藥等細分領(lǐng)域，當時國內(nèi)涉足這一方向的投資機構(gòu)可以說鳳毛麟角。
起初，達晨按照對硬科技投資人的一貫要求招聘團隊，大致要求為：理工科畢業(yè)，且具有產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)歷。自此，一批在國內(nèi)航空、航天等在軍工集團及部隊從業(yè)過的理工科學霸陸續(xù)加入達晨。后來一次偶然機會，曾在空軍某裝備管理部門任職的公緒華，得知達晨正在招募軍工業(yè)務(wù)線投資經(jīng)理便前來應(yīng)聘，于2017年正式加入，現(xiàn)分管軍工投資一部的工作，主導投資了江蘇鐵錨等典型項目。
隨著行業(yè)積累越來越深，達晨又從中國商飛招募了一員大將——謝鵬。在中國商飛工作期間，謝鵬曾參與過兩款型號飛機的設(shè)計研發(fā)工作。在參與飛機的供應(yīng)鏈管理工作時，他便深刻感受到國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的不足，于是產(chǎn)生了轉(zhuǎn)行做投資的想法。離開產(chǎn)業(yè)界后，謝鵬進入到了一級市場的投資行列。
就這樣，一支“小而精悍”的軍工投資團隊逐漸成型。時至今日，達晨軍工團隊分布于北京上海和西安，團隊成員均是理工科復合背景且有產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)歷的老江湖。
投出一張版圖
從軍工到民用，我們漸漸看到達晨航空航天版圖的輪廓。
通常來說，達晨出手軍工企業(yè)之前，一定會圍繞國家重點型號展開產(chǎn)業(yè)鏈上下游的行業(yè)和價值研究，在產(chǎn)業(yè)鏈的梳理過程中去發(fā)現(xiàn)那些技術(shù)和產(chǎn)品過硬、市場空間較大、成長性較高的企業(yè)。按照這個方法論，達晨團隊早早地押注了金屬3D打印企業(yè)——鑫精合。
那是2016年左右，達晨團隊在分析國外航空產(chǎn)業(yè)時發(fā)現(xiàn)，波音公司已經(jīng)使用3D打印技術(shù)研制300多種零部件，而空客A380的客艙行李架也是來自3D打印。于是，達晨走訪了全國大部分從事3D打印工作的公司，最終選定了鑫精合。
當時，國內(nèi)3D打印仍處于起步階段，鑫精合也才剛剛成立一年，公司成員僅20人左右?！半m然這家公司未來充滿了不確定性，但我們很認可創(chuàng)始人李澄及李廣生對3D打印發(fā)展趨勢的判斷?！惫w華回憶起當時情景。2016年下半年，達晨參與了鑫精合A輪融資，成為后者最早一批投資方。
完成投資之后，達晨幫助鑫精合引薦供應(yīng)商、推動后續(xù)融資，還不時地提供一些戰(zhàn)略規(guī)劃的建議。在業(yè)務(wù)上，鑫精合承接了大量航空航天以及航空發(fā)動機等國家重點型號產(chǎn)品的增材制造技術(shù)研制任務(wù)，與中國航天科技/科工集團在載人航天、外星探測等重大工程項目上獲得了裝機應(yīng)用。
一路走來，達晨陪伴著鑫精合崛起為創(chuàng)投圈明星項目。今年年初，公司完成近5億的Pre-IPO輪融資，參投機構(gòu)有鼎暉百孚、中車資本、紅塔創(chuàng)投、安徽省投等。相比達晨A輪進入時的估值，鑫精合現(xiàn)在估值大漲近20倍。
沿著相似的邏輯，達晨不知不覺在航空航天領(lǐng)域布局了超20家公司，并積極參與到國家重大科研項目中。如火星探測避障鏡頭所用的光學元件，是由達晨投資企業(yè)英田光學提供；長征五號B遙二運載火箭發(fā)動機的地面試驗中，專業(yè)從事工業(yè)軟件系統(tǒng)及發(fā)動機控制的瑞風協(xié)同參與其中；達晨投資企業(yè)國科環(huán)宇承研了天和號核心艙應(yīng)用系統(tǒng)中絕大多數(shù)在軌支持設(shè)備及部分科學試驗裝置……如繁星點點，不勝枚舉。
版圖不小，達晨軍工生態(tài)圈的化學反應(yīng)正在發(fā)生。有一個小細節(jié):達晨正在推動被投軍工企業(yè)將自身業(yè)務(wù)和國內(nèi)民機產(chǎn)業(yè)鏈銜接在一起，冀以打開更龐大的市場空間。比如今年，達晨出手了為國內(nèi)數(shù)個明星軍用無人機機型做發(fā)動機配套的航瑞動力，原因之一是判斷其未來極有希望進入民機產(chǎn)業(yè)鏈。
航瑞動力成立于2015年，卻是國內(nèi)唯一一家已經(jīng)完成正向研發(fā)航空重油活塞發(fā)動機的公司。所謂“正向研發(fā)”，真正內(nèi)涵是原創(chuàng)技術(shù)，與之對應(yīng)的是國內(nèi)大多數(shù)發(fā)動機企業(yè)仍然還停留在“逆向研發(fā)”階段。測仿的方式終究只能學得皮毛，很多技術(shù)問題依舊解決不了。在航瑞動力創(chuàng)始人朱航的眼里，任何技術(shù)問題都不能走捷徑、不能偷懶。
于是，在航瑞動力蕪湖的場地里，有一個幾百平方米的圖書館，一排排的貨架，專門用來存放航瑞發(fā)動機試驗報廢的零部件。“每個零部件都配一個二維碼，一掃就能清楚這個零部件報廢的原因以及調(diào)整方案?！敝x鵬第一次參觀的時候就受到了極大的震撼。正因如此，達晨今年完成投資后，立刻幫助航瑞動力對接業(yè)務(wù)，推動后者積極參與大飛機相關(guān)配套研發(fā)工作。
黃琨認為，相關(guān)軍用機乃至航天配套產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)日后切入民機配套體系有著天然優(yōu)勢。接下來，達晨軍工團隊不僅要加快挖項目的動作，也會進一步推動被投企業(yè)參與大飛機產(chǎn)業(yè)的配套環(huán)節(jié)。
VC沖上云霄
打好國產(chǎn)化替代這一戰(zhàn)
2022年，航空航天賽道肉眼可見地火熱起來。這是一條攸關(guān)安全的超級賽道，正在隱隱爆發(fā)。
正如商用飛機一直被稱為現(xiàn)代工業(yè)皇冠上的明珠，航空產(chǎn)業(yè)也是衡量一個國家科技水平、工業(yè)水平、綜合國力的重要標志之一。在深入布局這一產(chǎn)業(yè)后，黃琨由衷感慨：“與C919一同起飛的是中國制造業(yè)?！卑殡S著C919的研制與生產(chǎn)、試飛和交付，一系列的新技術(shù)、新材料、新工藝在國產(chǎn)大飛機上得到應(yīng)用，不斷提升相關(guān)環(huán)節(jié)的國產(chǎn)化率，必將推動著中國基礎(chǔ)工業(yè)能力的進一步提升與產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善與發(fā)展。
身后的市場超乎想象——中國商飛發(fā)布《中國商飛公司市場預測年報（2021-2040）》預計，未來二十年全球?qū)⒂谐^41429架新機交付，價值約6.1萬億美元，用于替代和支持機隊的發(fā)展。其中，中國航空市場將在未來二十年接收50座級以上客機9084架，價值約1.4萬億美元。
毫無疑問，VC/PE的投資熱情被點燃了。在今年珠海航展中，投資人相約看展。一位來自北京某人民幣基金軍工組的VC朋友，今年已經(jīng)是第四年來參加航展。當天，他在大坦克、軍機的區(qū)域轉(zhuǎn)了一圈后，特意去了民營企業(yè)扎堆兒的展區(qū)，看看哪些公司有機會成為大飛機產(chǎn)業(yè)鏈的配套企業(yè)。
“除了投軍工的同行，一些不怎么關(guān)注這一領(lǐng)域的投資機構(gòu)也來看展了，大多圍著參觀大飛機?！鄙鲜鐾顿Y人分享現(xiàn)場的情況。
最近，航空航天賽道升溫還有一個信號：投資人看項目的時候，遇到的同行越來越多了。有時，一個項目常常有十幾個投資機構(gòu)遞交TS，這是以前很少看到的一幕。
當滿懷期待的VC/PE涌入航空航天產(chǎn)業(yè)，還能投什么？黃琨透露：“達晨重點關(guān)注的方向除了現(xiàn)有的航空國產(chǎn)配套企業(yè)外，更看重的還是航空供應(yīng)鏈的安全。目前國產(chǎn)大飛機供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性仍需增強，依然存在很多進口替代的環(huán)節(jié)。這就是民營企業(yè)參與的機會，也是VC/PE參與投資的價值所在。”
根據(jù)《2013-2017 年中國航空發(fā)動機行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》，民機的主要成本結(jié)構(gòu)大致是：機身結(jié)構(gòu)占約38%，發(fā)動機占約27%，機電設(shè)備約14%，航電設(shè)備約11%，內(nèi)裝飾約6%，起落架約4%。
其中，飛機的動力系統(tǒng)、航電飛控系統(tǒng)、燃油系統(tǒng)、電源系統(tǒng)、起落架等關(guān)鍵環(huán)節(jié)產(chǎn)品，或直接采購國外企業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)，或是由中外合資企業(yè)制造，產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化率仍有提升空間。隨著國產(chǎn)大飛機商用進程提速，供應(yīng)鏈的國產(chǎn)化進程將加速發(fā)展，進而也會有一批不錯的民營企業(yè)脫穎而出。
對比海外，航空產(chǎn)業(yè)輻射的發(fā)動機、基礎(chǔ)材料等各個領(lǐng)域已經(jīng)催生出UTC、GE、伊頓、派克漢尼汾等千億市值的巨頭企業(yè)。而且，這些公司以航空業(yè)為支點，并在其他領(lǐng)域形成了較強的競爭力，成為了超級巨無霸公司。
一位航空業(yè)內(nèi)專家曾表示，大飛機產(chǎn)業(yè)的規(guī)模化發(fā)展，短期來看取決于中國商飛的交付能力，長期來看則依賴技術(shù)創(chuàng)新，取決于國產(chǎn)大飛機能否形成完整的產(chǎn)品系列。由此，懷揣著投出一個千億市值上市公司的愿望，投資人再一次齊聚在航空航天產(chǎn)業(yè)鏈。
中國民用飛機設(shè)計元老吳興世曾說過，“讓大飛機翱翔藍天，讓全世界愛上用智慧制造的大飛機，這是全國人民多年的渴望，更是我的中國夢。”如今，中國人的飛機夢終于實現(xiàn)，投資人也幸運地投身到這一場歷史洪流里。
關(guān)鍵詞： 屬于人民幣VC的萬億賽道 終于火了 軍工集團
